4月17日，同程旅行(00780.HK)发布公告称，将以约24.9亿元东说念主民币的往复对价收购万达旅店发展(00169.HK)旗下全资子公司万达旅店处理(香港)有限公司(即万达旅店处理公司，以下简称万达旅店)100%股权。

万达旅店业务包含旅店运营处理、旅店想象及竖立等，属于轻财富业务。而玄虚收购价钱、方向价值稀缺性以及改日发展远景，同程旅行这次收购万达旅店，无疑是一笔公允的往复。

24.9亿买一家酒管公司，究竟值不值？

在旅游业现款流如斯宝贵确当下，24.9亿元东说念主民币收购一家轻财富的酒管公司究竟值不值？单纯从财务的角度看，照旧很公允的。笔据同程旅行发布的公告，24.9亿元东说念主民币对应的估值倍数大要终点于万达旅店2023年度经退换EBITDA的9.5倍。

而动作参照，华住集团(1179.HK)的市值大要终点于其2023年度经调EBITDA的10.5倍，亚朵集团(NASDAQ:ATAT)的该倍数约为19.8倍，锦江旅店(600754. SH)和首旅旅店(600258. SH)的该倍数永别为9.2倍和7倍。接头到万达旅店高端连锁旅店的方向属性，比拟之下，24.9亿的估值较为公允。

笔据万达旅店发展2024年纪迹公告，万达旅店2024年全年收入为8.9亿港元，同比捏平。其中旅店处理行状收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经退换税前利润约为4，000万港元，但这当中包括了折旧与摊销4，600万港元以及司帐减值耗损计提1.5亿港元，而这些减值耗损一般长短继续性的，是以关切公司退换后的EBITDA会更响应旅店处理公司的谋略景色。由此推算，该公司2024年的减值耗损、税项、折旧与摊销退换后谋略利润(Adjusted EBTDA)约为2.36亿港元。中枢业务盈利情况领悟且属于轻财富运营形态，因此，本次收购后不会影响同程旅行的财富欠债健康度。

从投资的角度，只是是财务真谛上的价钱评判不及以体现价值，要津还要看方向本人的稀缺性，俗语说物以稀为贵。在国表里的并购史上，为了一个稀缺的方向而采选高溢价收购的案例比比皆是。

品牌是酒管公司最中枢的财富，同期亦然预见其动作投资方向稀缺性的要津地方。动作一家高端旅店处理公司，万达旅店坐拥九个品牌：万达瑞华(糜掷旅店)、万达文采(豪华旅店)、万达嘉华(高端全行状旅店)、万达锦华(高端精选旅店)、万达颐华(高端生计神气旅店)、万达安柏(高端定制旅店)、万达好意思华(中高端想象旅店)、万达悦华(中端旅店)、万达安悦(中高端旅店)。其中，万达文采旅店和万达嘉华旅店均位列2024年度国内高端旅店品牌ABN 指数榜单Top100，永别位居第七名和第八名。适度2024年底，万达旅店处理公司在国内200多个城市领有204家旅店，客房总量跳跃4万间。

限制可不雅，彭胀步调慎重，且谋略目的也比较健康。财报数据领悟，2024年，万达旅店的平均房价(ADR)为456元，平均RevPAR为246元，其中，全行状旅店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。而同期寰宇星级旅店(1星至5星)的平均房价和平均RevPAR永别为373元和187元(文旅部数据)，对比而言，万达旅店的运营目的权贵优于大盘进展。

刻下，寰宇性的高端旅店连锁阛阓基本都是万豪、洲际、希尔顿等海外玩家的天地，国内大约与这些洋品牌在限制和影响力上掰掰手腕的基本没几个，万达旅店即为其中之一。据亚洲旅宿大数据磋磨院调研领悟，数据领悟，2024年时期，洲际、万豪、希尔顿、温德姆、雅高、凯悦在华开业数目跳跃500家，六大海外头部旅店集团在华开店总额糟塌4500家。按照已签约旅店数目盘算，原土连锁高端旅店占比大要在25%至30%之间。万达旅店不仅领有完善的品牌矩阵和运维体系，还有锻真金不怕火处理团队，彰着具有价值稀缺性。

相通是作念连锁化运营，高端旅店的新品牌在短时辰内难以像中端或中低端旅店一样通过加盟形态兑现快速拓店，中枢原因是新品牌难以获取投资者的认同，毕竟动辄数千万以至过亿的投资，品牌的锻真金不怕火度和影响力是投资东说念主枢纽的接头要素。如若是自营形态则还会受到投资限制和物业等方面的拘谨，同期，专科、锻真金不怕火的处理团队亦然蹙迫的制约要素。基于这些拘谨，高端旅店只可禁受面面俱到的策略。

玄虚来看，同程旅行收购了领有200多家旅店的万达旅店终点于跳过了十余年的“打怪升级”阶段，凯旋坐上了国内高端旅店的“牌桌”。

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收购万达旅店的策略价值大于财务价值

自2023年岁首以来，在华住、首旅、亚朵等头部企业的引颈下，国内经济型及中端连锁旅店迎来一轮快速彭胀。财报数据领悟，2024年华住集团全年净增旅店约1700家旅店(新开业减去新关闭，下同)，同比增长约99.5%；首旅旅店2024年净增旅店约739家‌，同比增长‌163.9%；2024年亚朵集团新开业旅店数目达‌471家‌，同比增长‌63%，全年净增约‌409家‌，同比增长33.8%。客房数目的快速增多带来的凯旋效果是经济型及中端旅店单房收益水平的下行。

相对而言，中枢城市高端旅店在商务旅行的撑捏下保捏了相对较强的韧性，成为旅店投资的要点边界。来自仲量联行的诠释领悟，2024年度的旅店新增投资中高端旅店投资占比48%，尤其是新一线城市、中枢二三线城市成为高端旅店投资的热门。

自2021年设置艺龙旅店科技平台以来，同程旅行在旅店住宿产业的业务布局一直是小步快跑。笔据公开尊府，艺龙旅店科技依然成为一个集旅店处理、信息本领和采购生意为一体的住宿产业玄虚平台。入驻艺龙旅店科技平台的企业主要有艺程酒管、珀林酒管、出发酒管、好意思豪酒管、安程酒管等多家酒管公司，同期还有同驿科技、旅智科技等住宿赋能中台。从结构上看，艺龙旅店科技平台入驻的旅店处理品牌主要以经济型和中高端为主，暂无高端品牌。收购万达旅店后，同程旅行在住宿产业的布局将补皆高端旅店这块“拼图”，永远的策略真谛大于财务真谛，从这个角度来说这笔往复亦然值得的。

永远来看，万达旅店的加入关于同程旅行容身国内公共旅游阛阓的总体策略也具有一定的价值。跟着旅游猝然公共化趋势的深刻演进，非一线公共旅行猝然的品性化将是一个蹙迫的契机点。万达旅店的加入将有助于同程旅行住宿产业布局更好地对接非一线阛阓猝然升级的新机遇。自好意思国特朗普政府挑起关税争端大战以来，聚焦国内阛阓的同程旅行获取了老本的难得，股价进展出较强的韧性，市值一度创下年内新高。

值得凝视的是，万达旅店此前受限于平台及资源拘谨，在加盟拓店和终局用户开采方面的速率相对保守。财报领悟，2024年度万达旅店在营的204家旅店中仅有10家是特准谋略形态(不派驻团队的加盟形态)，占比4.9%。终局用户方面，适度2024年底，万达旅店的会员平台万悦会员的限制约为1700万，付费会员数刚刚跳跃50万。对比而言，洲际、希尔顿等海外高端旅店巨头最早在2017年就迟缓灵通了特准加盟形态，部分品牌以至依然深刻到了一些县级城市，原土高端旅店亟待在限制上兑现糟塌。

加入同程旅行后，万达旅店将在互联网营销、会员营销和平台生态方面获取来自同程旅行的赋能，尤其长短一线阛阓的彭胀有望大大提速，运营的旅店数目融会员限制的增长也有望兑现提速。万达旅店团队的高端旅店运营才智与同程旅行的互联网运营才智的组合，在国内高端旅店阛阓将是一个独树一帜的存在，远景值得期待。

(开头：21世纪经济报说念)

本文仅供参考文爱 剧情，不动作投资提倡，投资者据此作出方案需自担风险。